兴业银行(601166):同业和负债业务是亮点 持续成长动力充足
兴业银行 601166 银行和金融服务
投资建议:
公司业绩亮点主要来自于优势的同业业务,此外负债业务也表现强劲,资本也较充足,尽管Q1不良和关注有所抬头,同业业务的贡献度高位有所回落,但总体而言公司的经营效率和对市场反应度仍领先行业,未来持续内生增长动力充足。我们预计2013年公司EPS分别为3.38元/股,当前股价对应PE分别为5.5倍,PB为不到1.2倍,估值低廉,维持"强烈推荐"评级。
事件:
公司发布2012年年报,全年实现营业收入876亿元,同比增长46%;实现归属于上市公司股东的净利润349亿元,同比增长36%;实现每股收益2.75元/股(进行10送5派5.7元)。同时发布了2013年一季报,一季度实现营业收入251亿元,同比增长31%;实现归属于上市公司股东的净利润111亿元,同比增长33%;实现每股收益0.87元/股。
要点:
各项营收增速有所回落但仍保持高增速。12年盈利同比增36%,除了规模扩张以外,主要贡献来自于费用率下降、非息收入和息差扩大,拨备支出大幅提高对业绩增速做了负贡献(见图1)。全年净息差为2.64%,同比提高15bp,但环比上半年则有所下降,下降的主要原因是存贷和同业利差收窄,而低利差的同业业务占比下半年有所下降。一季度营收同比和环比分别增31%和4%,其中息差收入环比增4%,手续费净收入同比增80%(环比下降6%或主要由于季节性因素)。
同业业务对业绩贡献度高位有所回落。同业业务为12年盈利能力大幅提升的主要推动业务,推动息差水平、净利息收入和非息收入均显著提升。但下半年该块业务规模占比和利差均有所下降,Q1继续下降,但由于同业业务受8号文直接影响较小,公司在该业务的优势和业绩贡献仍将明显处于行业领先。
负债业务表现抢眼,核心存款大幅增长。年末对公和零售存款同比分别增34%和33%,增速大幅高于同业,此外存款成本比上半年小幅回落,控制较好;一季度存款比年初增长11%,增速继续显著快于同业。这显示公司的内生增长能力显著增强。
Q1不良和关注类生成率小幅上升,拨贷比继续提升。2012年末不良率为0.43%,一季度末为0.49%,全年不良生成率为27bp,2013Q1为35bp,总体而言一季度不良和关注类确认均有所上升。但Q1计提力度也较大,期末拨备覆盖率达到430%,拨贷比环比提升为2.1%。总体而言我们认为,公司资产质量较优,一季度的趋势仍需要观察。
资本较为充足,支撑业务继续快速扩张。公司在去年底完成了定增,期末核心资本充足率为9.3%,资本较为充足,考虑到较高的盈利能力,新资本管理办法负面影响不大,公司有望保持20%或以上的扩张速度。
风险提示:宏观经济超预期放缓,监管*策或存款利率市场化超预期。